LPG 維持逢低做多思路

　　需求向好疊加庫存低位

　　隨著海外油氣大減產，LPG進口或難有增量，天氣逐漸轉涼，有利于燃料用LPG的消費需求增加。而工業(yè)端，當前下游MTBE裝置和烷基化裝置開工負荷恢復至往年正常水平，四季度來看PDH裝置多有投產，LPG需求也將逐漸增長。疊加目前LPG庫存處于低位，LPG仍有較大的上漲空間。

　　海外油氣大減產，進口難有增量

　　我國LPG的進口依賴度較高，高達40%以上，且期貨的交割基準地設置在LPG主要進口港——廣東地區(qū)，因此進口量以及進口價對盤面價格的影響尤為重要。

　　海外LPG主要為油氣井的伴生氣，油氣田伴生LPG主要由丙烷和丁烷組成,2019年全球供應量預計為2.20億噸，是供應的主要來源。特別是自2010年以來，美國引領頁巖氣革命，油氣田伴生氣的供應占比已大幅提升至66.2%。因此作為副產品，其產量主要受到油氣產量主導。

　　2020年疫情導致油價暴跌后，歐佩克與美國均在減產，因此進口氣的供應在今年四季度也難有顯著增長，全年來看進口氣供應同比下降。根據最新國內海關進口數據，截至6月的累計進口量同比下滑7%。由于7—8月中旬進口利潤較高，根據船期數據，8月進口量略增長。但7月下旬盤面價格下跌后，進口利潤已跌至200元/噸左右，屬于歷史中等水平，因此我們預判，在當前價格下，進口更加難放量。

　　中長線需求預期向好

　　1.天氣預測與餐飲消費超此前預期，秋冬旺季可期

　　燃料用LPG是期貨盤面的定價基準。而燃料用LPG占比達到國內LPG總需求的50%以上，因此國內LPG價格具有顯著的季節(jié)性特征。LPG價的峰值通常會在9月、10月份有升高，因秋冬季燃燒需求大幅增加。同時，NOAA最新氣候預測將今年秋冬拉尼娜發(fā)生概率上調，今年國內秋冬可能偏冷，利好燃燒需求。眾所周知，天氣是影響LPG燃料氣消費量的重要因素。

　　從2017—2019年LPG價格的絕對值來看，目前LPG的出廠價格處于近幾年的低點。根據往年數據，11月底，LPG的出廠價為3800—4600元/噸，目前PG2011的價格偏低。

　　近期國內餐飲消費的恢復速度比預期更快。如果今年秋冬國內沒有暴發(fā)第二波新冠肺炎疫情，我們預計餐飲消費將更加樂觀。

　　2.工業(yè)需求較為穩(wěn)定，PDH仍有投產

　　當前，下游MTBE裝置和烷基化裝置開工負荷恢復至往年正常水平，四季度來看PDH裝置多有投產，加之民用燃燒需求增加，需求端向好。

　　受國際公共衛(wèi)生事件影響，一季度國內LPG價格大幅回落。二季度處于季節(jié)性的需求淡季，國內LPG價格仍以振蕩偏弱走勢為主。不過，在利好因素的提振下，LPG價格步入三季度后有所好轉。

　　2020年1—5月份，受國際公共衛(wèi)生事件的影響，MTBE和烷基化開工負荷大幅降低。MTBE裝置和烷基化裝置開工負荷率低值分別為33.85%和30.59%，MTBE和烷基化裝置的開工負荷在二季度開始恢復，到三季度基本恢復到往年正常水平。截至9月3日，MTBE開工負荷率為53.40%，遠高于33.85%；烷基化裝置的開工負荷率為48.03%，較4月初30.59%的低值上漲17.44%。8月份以來，MTBE和烷基化開工負荷率雖有所下滑，但目前仍維持在往年正常水平。

　　當前PDH裝置利潤維持在相對高位，生產商開展生產積極性較高，據卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，三季度新增PDH裝置2套，新增產能105萬噸/年。此外，四季度仍有多套PDH裝置計劃投產，計劃產能為288萬噸/年。PHD裝置的投產會使得丙烷需求增加，進一步影響LPG的價格。

　　庫存處于相對低位

　　截至8月31日，LPG庫容率為39.4%，與7月相比雖有小幅提升，但仍處于較低位置。四季度是LPG的需求旺季，四季度的庫存水平一般都維持在當年的相對低位，因此后市來看我國LPG的庫存仍有進一步走低的可能。

　　行情判斷及操作策略

　　當前下游MTBE裝置和烷基化裝置開工負荷恢復至往年正常水平，四季度來看PDH裝置多有投產，LPG需求也將逐漸增長，疊加目前LPG庫存處于低位，LPG仍有較大的上漲空間。操作上，中長線做多PG2011合約。

　　風險要素：1.油價超預期下跌；2.秋冬氣溫異常偏高；3.PDH裝置投產不及預期；4.疫情不確定性。（化工網）